亚洲债务大起底 中国杠杆状况令人忧

渣打银行在7月16日发表的最新研究报告中指出，中国大陆的企业部门杠杆规模大、程度高，现金流弱，国内杠杆风险也大多集中于此；而家庭部门杠杆相对较低，表明仍有增加融资以促进消费和再平衡的空间。

在分析亚洲各经济体及其内部各部门的杠杆状况之后，这份题为“亚洲债务大起底”的研报指出，亚洲经济体中，中国大陆杠杆状况最令人忧。

研报指出，中国大陆债务总额占国内生产总值（GDP）的比重，从2007年的162%升至2012年三季度的214%。以此衡量，其近五年信贷总额年均增长22%，超过国内名义GDP增速6个百分点，为亚洲最快。而且，债务高度集中于非金融企业领域。

渣打对中国大陆的政府、企业、家庭部门的杠杆分析显示，企业部门的债务占比最大。据其估算，若不计地方政府融资平台债务，2012年末企业部门债务约占GDP的117%。在非银行金融系统的促进下，企业杠杆增长很快，其中包括信托贷款、委托贷款和贸易融资等。

政府部门杠杆方面，各界较为认可的算法是，政府债务总额既要包括财政部发行的未偿国债余额，也要包括政策性银行发行债券、铁路债券和地方政府债务等。研报指出，准官方学术机构普遍估计政府债务占GDP的比重50%。

而渣打估算，截至2012年中国政府债务占GDP比重达78%。其中，发行规模较小的地方债、地方政府对基础设施施工方的欠条等，也应计入地方融资平台债务。

中国大陆的家庭部门杠杆则相对低于其他经济体。渣打估算，若不计小型家庭式企业的贷款，2012年末消费者未偿债务余额占GDP比重约为20%，自2010年以来保持平缓。总体看，家庭部门仍有提高杠杆空间。

中国的杠杆风险大多集中于企业部门，企业负债增加是近几月债务总额占GDP比重上升的主要推动因素；此外，金融领域中庞杂的“影子银行”也在迅速增加杠杆。

“杠杆增加存在隐忧。”历史上多次金融危机发生前，都会出现杠杆的急剧上升。“即使是信贷质量出现一定程度的恶化，也会对中国造成严重影响。”

目前，新一届中央政府已经采取降低信贷扩张的措施，包括增加地方融资平台获取外部融资的难度，减缓理财产品发行速度，抑制对产能过剩行业的信贷投放等。

如果没有促进生产力改革，中国难以顺利去杠杆化，国务院总理李克强领导的中央政府能否在2014-2016年间拿出切实可行的改革方案将经受大考。

就亚洲整体而言，研报指出，日本以外的亚洲整体债务占GDP的比重目前已接近世界平均水平，基本处于可控范围；亚洲经济基本面仍然强劲，“家庭债务增加是亚洲经济未来增长的重要组成部分，这也有助于促进全球经济再平衡”。